□山西日報記者 張巨峰 2016年歲末，當焦煤集團等四家國企與建行、工行的負責人緊緊握手時，醞釀已久的債轉(zhuǎn)股在山西終于邁出關(guān)鍵一步。

這是山西簽約的首批國企市場化債轉(zhuǎn)股合作項目�？偨痤~450億元的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，是2016年去杠桿成效的最好詮釋。

省委十一屆二次全會暨經(jīng)濟工作會議指出，降低企業(yè)杠桿率，是2017年去杠桿的重中之重。在山西經(jīng)濟下行壓力仍然較大的背景下，如何按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，既積極穩(wěn)妥推進去杠桿、降低企業(yè)債務(wù)負擔和債務(wù)風險，又為轉(zhuǎn)型升級注入持久的金融動力？

這是事關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要任務(wù)，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必答題。

去杠桿，主攻方向在企業(yè)，實質(zhì)是降企業(yè)的負債率

“給我一個支點，我可以撬起地球。”古希臘物理學(xué)家阿基米德描述杠桿原理的名言家喻戶曉。

“花未來的錢，辦今天的事”，“杠桿”是現(xiàn)代經(jīng)濟活動的重要工具。政府發(fā)債修建基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)向銀行貸款擴大生產(chǎn)，個人用信用卡消費……都是用杠桿撬動資金。適度的“杠桿”，讓經(jīng)濟保持快速增長。但在經(jīng)濟新常態(tài)下，過高的杠桿率成為企業(yè)不堪承受之痛，加劇了企業(yè)經(jīng)營困難，同時也積聚了巨大的債務(wù)風險。

國家統(tǒng)計局最近發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月末，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.1%。而山西的數(shù)字遠高于全國水平。省金融辦數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率達76.5%，焦炭、煤炭、化工、冶金等行業(yè)債務(wù)負擔尤為沉重。

針對這一現(xiàn)狀，建設(shè)銀行山西省分行行長尚朝輝認為，在經(jīng)濟新常態(tài)下，市場環(huán)境、融資環(huán)境都在發(fā)生變化，企業(yè)要學(xué)會以全新的視角看待杠桿和負債問題。

“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險”。正如權(quán)威人士去年5月在《人民日報》的文章中所述，在利用貨幣擴張刺激經(jīng)濟增長邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長、做大分母降杠桿的幻想。從中央到省內(nèi)都強調(diào)，當前最重要的是按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，積極穩(wěn)妥推進去杠桿。

去杠桿的主攻方向，是去企業(yè)的杠桿。在山西，重中之重是推動煤炭、電力、冶金等企業(yè)去杠桿。而去杠桿的本質(zhì)，是去負債、降低企業(yè)的杠桿率，也就是資產(chǎn)負債率，使企業(yè)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中輕裝上陣。

去杠桿，要綜合施策，和提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟水平結(jié)合起來

那么，企業(yè)如何去杠桿？

經(jīng)濟新常態(tài)下，再用貨幣寬松刺激增長已無可能。對山西來說，企業(yè)去杠桿必須在堅定不移地完成供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)的同時，綜合施策，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的水平，如此方可使經(jīng)濟巨輪劈波斬浪、渡過險灘。

2016年，省委、省政府連續(xù)打出組合拳，幫助企業(yè)降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，化解金融風險，去杠桿成效初顯。

省金融辦主任郭保民認為，去杠桿是漸進的過程。從長遠來看，關(guān)鍵在于提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，增加現(xiàn)金流來償還債務(wù)。從短期來看，企業(yè)可用多種手段促進杠桿率降低。

第一個重要途徑，是引導(dǎo)企業(yè)通過銀行間市場發(fā)債。

在企業(yè)資產(chǎn)負債率不斷高企的情況下，通過銀行間市場債務(wù)融資工具來改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，是促進資金成本和杠桿率降低的有效手段。比如建行承銷的陽煤30億元超短融，發(fā)行一單就為企業(yè)節(jié)約3000萬元成本。成本降了，杠桿也就降了。銀行間市場還有一種工具——永續(xù)債券，最大優(yōu)點是，企業(yè)發(fā)行后可在資產(chǎn)負債表上計入權(quán)益，降低杠桿率。據(jù)省金融辦統(tǒng)計，截至2016年11月末，潞安、同煤、焦煤、能交投等大型企業(yè)共發(fā)行永續(xù)債券160億元。

伴隨去杠桿進行，債券已成為企業(yè)降低融資成本的主要渠道。2016年前11個月，山西在銀行間市場累計募資全國排名第7位，融資余額在全國排名第5位，中部排名第1位。這些成績，為2017年深入推進去杠桿打下了良好基礎(chǔ)。

第二個重要途徑，是擴大直接融資比例，重點發(fā)展股權(quán)融資。

與銀行信貸等債權(quán)融資不同，企業(yè)股權(quán)融資無須還本付息，不增加企業(yè)負債，具有獨特優(yōu)勢。常見的渠道有首發(fā)上市、上市公司再融資、并購重組、定向增發(fā)以及私募股權(quán)投資等。而2016年年底簽約的數(shù)單市場化債轉(zhuǎn)股項目，使銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，在降低負債的同時引入股權(quán)投資，無疑是當前主動有序去杠桿的重要方式。

2016年12月8日，山西焦煤、建設(shè)銀行、省國資委共同簽約了山西首單國企市場化債轉(zhuǎn)股合作項目，擬共同出資設(shè)立總規(guī)模約250億元的“降本增效基金”和“轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”。建行山西省分行介紹，將由債轉(zhuǎn)股基金持有焦煤3個子公司股權(quán)，以股權(quán)資金置換焦煤及其下屬公司原有高息負債，預(yù)計使焦煤集團杠桿率由79%下降到74%，實現(xiàn)“降本增效”。此外，工行與太鋼、同煤、陽煤等三家企業(yè)簽署的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，總規(guī)模達300億元，預(yù)計也將明顯降低三家企業(yè)的杠桿率。

除此之外，資本市場還有許多可資創(chuàng)新利用的工具，如優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金等，都可用來幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。山西還將繼續(xù)鼓勵險資入晉，用好綜合化融資方式，拓寬企業(yè)融資渠道。

應(yīng)該指出的是，要使去杠桿和提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟水平結(jié)合起來，應(yīng)該努力擴大省內(nèi)貸款投放。當前山西金融機構(gòu)存貸比低于全國平均水平7個百分點，說明我們?nèi)杂形�引銀行資金的潛力。要在降低杠桿的同時，認真落實我省與各大金融機構(gòu)簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極爭取資金傾斜；創(chuàng)新?lián)�保方式，降低企業(yè)融資風險；努力培育好項目，吸附資金留在省內(nèi)，吸引省外資金入晉，有效提高存貸比，努力接近全國平均水平。

去杠桿，要平衡“去”和“穩(wěn)”，與政金企改革創(chuàng)新聯(lián)系起來

去杠桿是一場陣痛，一招不慎，可能引發(fā)系統(tǒng)風險。在此背景下，必須避免無序地、痛苦地被動去杠桿，實現(xiàn)主動去杠桿。

中央明確將“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)之一，就是通過主動去杠桿，增強經(jīng)濟內(nèi)生活力。山西為企業(yè)創(chuàng)造良好的債券、股權(quán)融資環(huán)境，積極推進市場化債轉(zhuǎn)股，也是在主動去杠桿。

應(yīng)當看到的是，主動去杠桿是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，和去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板等息息相關(guān)，必須平衡好“去”和“穩(wěn)”的關(guān)系。從我省情況來看，淘汰落后企業(yè)落后產(chǎn)能時，消解存量債務(wù)、阻止僵尸企業(yè)積累債務(wù)，同時就達到了去杠桿的效果。而去杠桿可以助力企業(yè)降低成本，解決資金成本高的突出問題。另外，著眼新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新等薄弱環(huán)節(jié)補短板，做大經(jīng)濟總量，實際上也降低了經(jīng)濟總的杠桿率。

省金融辦主任郭保民表示，當前要把去杠桿與政府、金融機構(gòu)、企業(yè)的改革創(chuàng)新聯(lián)系起來，協(xié)調(diào)推進，方能事半功倍。

就政府部門來說，一定要遵循市場化和法制化的原則，通過完善市場機制、增加市場要素、規(guī)范市場秩序等改革創(chuàng)新手段，來發(fā)揮引導(dǎo)、保障的作用�；仡�2016年去杠桿所取得的成效，正是源于對上述原則的堅守。

2016年，山西企業(yè)面臨的融資環(huán)境非常復(fù)雜。4月份，受國內(nèi)數(shù)起債券違約事件影響，投資人對煤炭等行業(yè)信心不足，銀行間市場煤炭行業(yè)融資利率報價不斷走高。某銀行承銷的晉煤超短期融資券因募集規(guī)模嚴重不足，一度取消發(fā)行。企業(yè)發(fā)不出債，縮小了去杠桿的騰挪空間。關(guān)鍵時刻，我省采取赴京路演，建立債券發(fā)行備案、兌付監(jiān)測、風險預(yù)警三項機制，百名行長經(jīng)理進煤企等一系列措施，穩(wěn)定了市場預(yù)期。特別是組建晉商信用增進投資公司，在全國省級層面率先推出CDS（信用違約互換），更是成為運用市場化手段，創(chuàng)新推動企業(yè)降低債券融資成本、分散金融風險的成功嘗試。

就金融機構(gòu)來說，要把去杠桿和自身進行的基礎(chǔ)性改革相聯(lián)系。對此，建設(shè)銀行山西省分行行長尚朝輝深有感觸。他認為，在經(jīng)濟新常態(tài)、匯率和利率市場化以及互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊之下，整個金融市場體系從間接融資主導(dǎo)向更多提高直接融資比重轉(zhuǎn)變，趨勢日益明顯。在這個過程中，銀行業(yè)應(yīng)該從金融產(chǎn)品供給出發(fā)，突破傳統(tǒng)信貸融資業(yè)務(wù)模式，在債券、并購、投貸聯(lián)動、股權(quán)基金等業(yè)務(wù)上加大創(chuàng)新改革，提供綜合化的金融服務(wù)。

在與金融機構(gòu)負責人交流中能感受到，隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型走向深入，銀行業(yè)扮演的角色越來越具備投行特征，助力去杠桿的手段越來越多元。以建行山西省分行為例，其負責人多次提及并購重組、基金等資本市場概念。這種積極變化，使我們對山西企業(yè)去杠桿的前景充滿信心。

最后，讓我們把話題轉(zhuǎn)回去杠桿的主角——企業(yè)。

沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。去杠桿的目的，在于減輕企業(yè)負擔、激發(fā)企業(yè)活力，為深化改革和轉(zhuǎn)型贏得戰(zhàn)略空間。因此，去杠桿必須差別化對待——

對于扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景者，堅決按市場規(guī)則優(yōu)勝劣汰，以轉(zhuǎn)型的“陣痛”換來去杠桿的突破。

對行業(yè)周期性波動暫時面臨困難的企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)、居于過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)等，應(yīng)優(yōu)先支持降杠桿、恢復(fù)活力。

無論如何，企業(yè)強化自身改革至關(guān)重要�；�?qū)で蠹娌⒅亟M，或探索混合所有制改革，或加快轉(zhuǎn)型升級，都是去杠桿的治本之舉。同時，塑造誠信文化，也是企業(yè)去杠桿必須堅持的核心要素。只有堅守誠信，山西才能在去杠桿中保持良好金融生態(tài)，為深化轉(zhuǎn)型綜改、創(chuàng)新驅(qū)動孕育新的動能。